Analyse du résultat et cash-flow (etude de cas)

Voici une étude de cas qui illustre la différence entre le résultat et le cash (voir le cours sur le lien précédent). Analysons comment un projet peut être positif côté résultat et négatif côté cash. Le cas de Motors et du projet ZFO : Tifawt est le patron de Motors, entreprise de sous-traitance de pièces détachées pour tracteurs et camions. Son affaire tourne bien, sa clientèle est fidèle et il sait compter sur ses douze employés. Courant 2012, un important constructeur de camions (ZFO) lui propose une opportunité nouvelle : prendre en charge la fabrication et la réparation des pièces détachées des moteurs de ses camions. Tifawt jubile : la proposition semble une aubaine pour augmenter le CA de plus de 25 % dès 2013.

Pour honorer ce contrat, Tifawt sait qu’il doit concevoir, réaliser et mettre au point de nouveaux outillages, investir dans du matériel, embaucher un ou deux opérateurs et agrandir le magasin. Finalement, en y réfléchissant, il se demande si cette opération augmentera réellement son résultat ou son cash flow, voire les deux…

Étude de cas :Analyse du résultat et cash-flow

Données financières de Motors

Bilan d’ouverture de Motors au 1er janvier 2013 avant le projet ZFO

analyse du résultat

Nous commenterons ci-dessous les éléments de ce bilan. En effet, ils servent de base aux évaluations de résultat et de cash flow auxquelles se livre Tifawt.

Impact du projet ZFO sur le compte de résultat

Début 2013, Tifawt établit un résultat d’exploitation prévisionnel de son activité 2013 sans intégration du projet ZFO et avec intégration du projet ZFO.

Résultat prévisionnel 2013 de Motor sans et avec le projet ZFO (en €)

analyse du bilan(1) Le chiffre d’affaire – CA
● Sans le projet ZFO, le montant du CA correspond à la vente de 1 350 produits à 1 050 € l’unité.

CA = 1 350 × 1 050 = 1 417 500 €

● Avec le projet ZFO, Tifawt vendra à ZFO 270 produits supplémentaires à 1 650 € l’unité.
Le CA augmentera de 270 × 1 650 = + 445 500 €.

(2) Les achats
● Sans le projet ZFO, les achats représentent 1 350 pièces semi-usinées à 515 € l’unité.
1 350 × 515 = 695 250 €.
● Pour fournir ZFO, Tifawt achètera 270 pièces semi-usinées supplémentaires à 1 120 € l’unité.
Le montant des achats augmentera de 270 × 1 120 = + 302 400 €.

(3) Les frais de personnel
● Ils correspondent aux salaires bruts des 12 employés, dont le détail est le suivant :

Frais de personnel de Motors (en €)

analyse cash flow● Pour le projet ZFO, il faudra embaucher un opérateur supplémentaire, soit un coût salarial brut supplémentaire de + 25 000 €.

(4) Les charges sociales patronales sont calculées sur les salaires bruts avec un taux de 45 %.
● Sans le projet ZFO, le montant s’élève donc à (45 %) × 342 000 = 153 900 €
● En embauchant un opérateur supplémentaire pour ZFO, les charges salariales et patronales augmenteront de :
(45 %) × 25 000 = + 11 250 €

(5) Les autres charges
●Tifawt fait travailler un expert-comptable. La charge annuelle est de 10 000 €.
● Avec le projet ZFO, il prévoit une augmentation des frais de comptabilité de + 2 500 €.

(6) Les impôts et taxes comprennent entre autres la taxe foncière.
Avec l’activité ZFO, ils augmenteront de + 9 000 €.

(7) Les amortissements
● Sans ZFO, ils se décomposent ainsi :

  • 1 bâtiment d’une valeur de 1 M€, amorti en linéaire sur 20 ans, soit une dotation annuelle de 50 K€ ;
  • 5 machines d’une valeur unitaire de 100 K€, amorties sur 10 ans, soit une dotation annuelle de 50 K€. La dotation globale annuelle aux amortissements s’élève donc à 50 K€ + 50 K€ = 100 K€.

● Le projet ZFO nécessitera de nouveaux investissements :

  • l’agrandissement du bâtiment pour 100 K€ amortis en linéaire sur 20 ans, soit une dotation annuelle supplémentaire de 5 K€ ;
  • des aménagements pour 100 K€ amortis en linéaire sur 10 ans, soit une dotation annuelle supplémentaire de 10 K€ ;
  • 1 nouvelle machine-outil d’une valeur de 100 K€ amortis en linéaire sur 10 ans, soit une dotation annuelle supplémentaire de 10 K€.

Avec le projet ZFO, les amortissements supplémentaires s’élèveront donc à + 25 K€.

(8) Le résultat d’exploitation
● Sans le projet ZFO, il s’élève à 71 350 €, soit 5,03 % du CA.
● Avec le projet ZFO, il s’élèvera à 141 700 € soit 7,61 % du CA. Il monte, ce qui est encourageant.

(9) Les intérêts d’emprunt : ils augmentent en proportion du montant emprunté.

(10) L’impôt sur les sociétés (IS) conserve son taux de 33 % mais augmente en proportion du CA.

(11) Le résultat net correspond au résultat d’exploitation, déduction faite des intérêts d’emprunt et de l’IS.

Accepter le projet ZFO aurait un impact très positif sur le résultat net qui doublerait dès la première année. Ces prévisions de résultat pourraient décider Tifawt…

Impact du projet ZFO sur le cash flow

Qu’en sera-t-il du cash flow ou flux réel de liquidités généré par le projet ZFO ? Tifawt se livre pour l’année 2013 aux mêmes prévisions que pour son résultat.

Tableau du cash flow prévisionnel 2013 de Motors sans et avec le projet ZFO (en €)

analyse du cash-flow(1) Le résultat net est basé sur le résultat comptable dégagé.

(2) Les dotations aux amortissements sont des charges non décaissées. Elles baissent le résultat mais ne correspondent pas à une réelle sortie d’argent. Pour calculer le cash flow opérationnel, elles sont donc rajoutées au résultat, ce qui efface leur impact. Les dotations augmentent le cash flow.

(3) Les niveaux de stock n’ont pas évolué d’une année sur l’autre, ce qui est visible dans le bilan d’ouverture.

(4) La variation clients est la variation du montant des créances clients entre le début et la fin de l’exercice. Au 1er janvier 2013, Tifawt a 230 K€ de créances clients.
● Sans le projet ZFO, il prévoit d’avoir 236 250 € de créances au 31 décembre 2013, soit une différence de 6 250 € qui correspond à une somme non encaissée et donc déduite du cash flow prévisionnel.
● Avec le projet ZFO, il prévoit d’avoir 310 500 € de créances clients au 31 décembre 2013. En effet, ce client paye moins vite. Tifawt a valorisé les créances clients à 60 jours de CA. Il obtient le résultat :

Créances clients =( 1 863 000 × 60)/360 = 310 500 €

Il y aura donc une variation égale à (230 000 – 310 500) = – 80 500€, montant qui vient impacter en négatif le cash flow opérationnel prévisionnel.

(5) La variation fournisseurs est la variation du montant de la dette envers les fournisseurs entre le début et la fin de l’exercice. Au 1er janvier 2013, Tifawt a 115 000 € de dette fournisseurs.
● Sans le projet ZFO, il prévoit que cette dette s’élève à 117 542 € au 31 décembre 2013, soit une différence de 2 542 € qui correspond à une somme non décaissée.
● Avec le projet ZFO, il prévoit que cette dette diminue à 110 850 € au 31 décembre 2013. En effet, les achats des produits semi industrialisés destinés à ZFO doivent être réglés plus rapidement. Tifawt a valorisé la dette fournisseurs à 40 jours d’achats. Il obtient le résultat :

Dette fournisseurs = ( 997 650 × 40)/360= 110 850 €

Il y aura donc une variation égale à (230 000 – 310 500) = – 80 500€, montant qui vient impacter en négatif le cash flow opérationnel prévisionnel.

(5) La variation fournisseurs est la variation du montant de la dette envers les fournisseurs entre le début et la fin de l’exercice. Au 1er janvier 2013, Tifawt a 115 000 € de dette fournisseurs.
● Sans le projet ZFO, il prévoit que cette dette s’élève à 117 542 € au 31 décembre 2013, soit une différence de 2 542 € qui correspond à une somme non décaissée.
● Avec le projet ZFO, il prévoit que cette dette diminue à 110 850 € au 31 décembre 2013. En effet, les achats des produits semi-industrialisés destinés à ZFO doivent être réglés plus rapidement. Tifawt a valorisé la dette fournisseurs à 40 jours d’achats. Il obtient le résultat :

Dette fournisseurs =  (997 650 × 40)/360 = 110 850 €

Il y aura donc une variation égale à (115 000 – 110 850) = 4 150 €, montant qui vient impacter en négatif le cash flow prévisionnel : Tifawt diminuera sa dette parce qu’il décaissera davantage de liquidités.

(6) Le cash flow opérationnel correspond à la somme des lignes (1) à (5) . Le projet ZFO viendrait impacter de 18 832 € ce cash flow opérationnel.

(7) Avec le projet ZFO, Tifawt décaisse 300 K€ qui correspondent à ses investissements (agrandissement, rénovation, nouvelle machine).

(8) En 2013, Tifawt rembourse son emprunt à hauteur de 40000€ (capital).

(9) Pour honorer le contrat ZFO, Tifawt investit (agrandissement, rénovation, machine). Sur les 300 K€ nécessaires, la banque accepte de financer les bâtiments (100 K€) et la moitié de la machine-outil (50 K€). Le nouvel emprunt contracté est donc de 150 K€ qui viennent augmenter le cash flow prévisionnel. Les 150 K€ supplémentaires seront financés sur les fonds propres de la société.

(10) L’évolution de la trésorerie correspond au cash flow opérationnel auquel on soustrait les lignes (7) à (9) .

(11) Le montant de la trésorerie d’ouverture correspond à la trésorerie donnée dans le bilan au 1er janvier 2013.

(12) La trésorerie prévisionnelle est la somme de (10) et (11).

● Sans projet ZFO, le solde de la trésorerie prévisionnelle au 31 décembre 2013 s’élève à + 12 396 €. Alors qu’il était négatif en début d’exercice, il redevient positif. C’est une bonne perspective !
● Avec le projet ZFO, le solde de la trésorerie prévisionnelle au 31 décembre 2013 descendra à – 151 436 €. Le projet dégraderait encore la trésorerie de l’entreprise.

Deux raisons à cette dégradation du solde de trésorerie :

● le cash flow opérationnel baisse : le résultat monte mais il y a plus de créances clients non payées et les fournisseurs sont payés plus vite. Automatiquement, le BFR (et donc le cash flow) se dégrade.
● La société fournit un effort important sur fonds propres, la banque ne finançant que 50 % de l’investissement global.

Conclusion de Tifawt

Côté résultat, le projet ZFO aurait un impact très positif puisqu’il permettrait de doubler le résultat de Motors dès la première année d’exercice. De fait, la société a besoin d’avoir un bon résultat.

Côté cash, le projet ZFO aurait un impact très négatif puisqu’il multiplierait par plus de 1,7 le solde de trésorerie déjà négatif de la société. Or, la société a besoin de ce cash qui est le nerf de la guerre !

Pour rendre ce projet viable, Tifawt doit absolument résoudre le problème du cash. Il a deux solutions non exclusives l’une de l’autre:

  • renégocier la participation de la banque ;
  • renégocier les conditions clients et fournisseurs.

Résumant :

Un projet peut se montrer positif pour le résultat mais négatif pour le cash. En effet, l’analyse des impacts financiers d’un projet doit passer par un calcul de cash flow, soit de trésorerie prévisionnelle, incluant les éléments suivants :
● les dotations aux amortissements ;
la variation des créances clients ;
● la variation des dettes fournisseurs ;
● les investissements décaissés ;
● les remboursements d’emprunts.

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